原材料成本持續(xù)上漲，帶動(dòng)覆銅板盈利能力上漲第一大材料電子銅箔的價(jià)格受銅價(jià)和銅箔加工費(fèi)影響，價(jià)格持續(xù)抬高。由于銅價(jià)持續(xù)升高，銅箔加工費(fèi)用上漲，電子銅箔產(chǎn)能短缺，預(yù)計(jì)銅箔價(jià)格將繼續(xù)增長(zhǎng)。由于覆銅板行業(yè)集中度高，PCB 行業(yè)較為分散，所以當(dāng)原材料銅價(jià)上漲時(shí)，電路板上游的覆銅板廠商可以提價(jià)，將成本轉(zhuǎn)移至下游 PCB 廠商，并且覆銅板漲價(jià)幅度超過(guò)上游原材料漲幅， 從而提升毛利率。
下游需求穩(wěn)健增長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)替代空間巨大
5G 基建、汽車(chē)電子化水平提升、服務(wù)器需求、國(guó)產(chǎn)替代需求增加將推動(dòng)行業(yè)需求快速增長(zhǎng)。5G 基站相比于4G 基站，單站覆銅板價(jià)值量大幅增長(zhǎng)，隨著5G 基建的推進(jìn)，相關(guān)覆銅板需求將持續(xù)增長(zhǎng)，我們測(cè)算得2022 年汽車(chē)電子化將帶來(lái)23 億元的需求；受益于東數(shù)西算、企事業(yè)單位上云率提升等因素推動(dòng)，我國(guó)服務(wù)器市場(chǎng)也將快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2022 年服務(wù)器帶來(lái)的覆銅板需求為30 億元；汽車(chē)電子化水平提升是一個(gè)確定性趨勢(shì)，根據(jù)《新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2035 年)》，新能源車(chē)銷(xiāo)量將快速增長(zhǎng)，智能化、網(wǎng)聯(lián)化是全球汽車(chē)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，汽車(chē)電子化將貢獻(xiàn)最大的市場(chǎng)增量，我們測(cè)算得2022 年汽車(chē)電子化將帶來(lái)125 億元的需求。國(guó)內(nèi)出口的覆銅板產(chǎn)品主要為低附加值的 FR-4 覆銅板等產(chǎn)品，而技術(shù)含量高的高頻高速覆銅板、封裝基板等大量依賴(lài)進(jìn)口。2018 年，高頻覆銅板 80%以上的市場(chǎng)份額被羅杰斯、泰康利等美日企業(yè)主導(dǎo)，高速 CCL市場(chǎng)的主要供應(yīng)商為日本的松下，臺(tái)灣的聯(lián)茂、臺(tái)燿，和美國(guó)的依索拉，2018 年四家占比在 65%左右。國(guó)產(chǎn)替代空間巨大，給了優(yōu)質(zhì)本土廠商以機(jī)會(huì)。
國(guó)內(nèi)廠商產(chǎn)品線齊全，高端產(chǎn)品領(lǐng)域已獲得一定份額中國(guó)內(nèi)資廠商的全球產(chǎn)能占比為20%左右，內(nèi)資廠商已全面覆蓋覆銅板從低端到高端的主流規(guī)格產(chǎn)品，高端產(chǎn)品也已獲得較大份額，中英科技在高頻覆銅板領(lǐng)域市占率最高，為6.4%，生益科技為4.8%，生益科技在高速覆銅板領(lǐng)域也已取得較大份額。隨著國(guó)產(chǎn)替代的進(jìn)行，內(nèi)資廠商份額有望繼續(xù)提升。
投資建議
受益于產(chǎn)品漲價(jià)、需求穩(wěn)健增長(zhǎng)和國(guó)產(chǎn)替代的進(jìn)行，我們建議關(guān)注覆銅板行業(yè)相關(guān)公司，給予電子行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期；國(guó)產(chǎn)替代不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；漲價(jià)進(jìn)度不及預(yù)期。
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